乐居财经曾树佳发自上海
上交所近日披露信息显示，“德邦海通-复星旅文-三亚亚特兰蒂斯资产支持专项计划”于近日获核准通过。资料显示，该债券品种为ABS，拟发行规模为70亿元，发行人为海南亚特兰蒂斯商旅发展有限公司（以下简称“亚特兰蒂斯”）。
资料显示，亚特兰蒂斯为复星旅游文化集团（以下简称“复星旅文”）的全资子公司，其主要资产为，海南三亚海棠湾国家海岸的亚特兰蒂斯酒店。
近来，市场上有部分资产证券计划，经过了漫长的时间等待之后，最终搁浅；然而复星旅文该笔ABS从“已受理”到“核准通过”，却只经历了两个月的时间。对比之下，这张70亿的融资大单，有何独特之处？
中国企业资本联盟副理事长柏文喜向乐居财经表示，ABS发行方案备案是否通过，主要看底层资产的权属是否明晰、现金流的稳定性与可归集性，以及对融资本息的覆盖率。亚特兰蒂斯ABS备案通过，说明项目本身比较优质，这几项指标都比较好。
亚特兰蒂斯资产底色
企查查数据显示，亚特兰蒂斯注册资本8.02亿元。项目总占地面积达到了1321亩，包括游乐+酒店用地与度假住宅用地，其中，酒店+乐园的土地面积为806亩，包括一座1314间客房的豪华酒店和水族馆、水乐园、演艺剧场、商业业态等。
2017年2月,复星旅文从复星国际旗下的复星商业手中,收购了亚特兰蒂斯99.81%股权，对价为26.37亿元。去年，在递交招股书的前一个月,复星旅文以1515.65万元收购了亚特兰蒂斯剩余的0.19%股份，实现了对亚特兰蒂斯的全资拥用，充实了自身的上市筹码。
但亚特兰蒂斯并非一开始，就能为复星旅文的业绩增色。
复星旅文2015-2017年都处于亏损状态，三年之中，其产生的亏损净额分别为9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元。截至2018年6月30日止六个月，该公司继续录得亏损净额1.35亿元。亏损的主要原因，就在于作为大体量综合体的亚特兰蒂斯，产生了许多一次性费用。
2018年2月试营业以及4月正式营业之后，亚特兰蒂斯开始成为复星旅文创收的重要角色。
2018年第三季度，亚特兰蒂斯取得了73.0%的入住率，并在该年度为复星旅文带来了7.52亿元的经营收入。在该项目营收的推动下，复星旅文于2018年全年实现了3.89亿元的净利润，扭转2017年-2.95亿元的亏损局面。
2019年1-9月，亚特兰蒂斯接待的游客访问人次超过400万，与2018年前三季度相比，增长约86.0%。部分由于亚特兰蒂斯营运能力的提升，复星旅文前三季度经调整的EBITDA录得较大的增长，由上年同期的11.6亿元增长105.5%至23.83亿元。
在营运过程中，复星旅文度假村营运、三亚亚特兰蒂斯的利润率得到了较大的提升，今年半年度，其毛利率约为46.6%。较高的毛利率，使得其在成为ABS的底层资产后，受到青睐。
也许是在三亚尝到了甜头，复星旅文还想着把亚特兰蒂斯进行“异地复制”，将经营模式导入到丽江、太仓的项目中。
据悉，上述两个项目，都将在2020年底首期竣工，并在2-4年内完全竣工。其中，丽江项目总建筑面积为35万平方米；太仓项目总建筑面积128万平方米，体量都大于三亚亚特兰蒂斯项目。
规模扩张诉求与融资图谱
上市后的复星旅文，收购成为其扩张规模的重要武器。
此前，该公司管理层就表示，目前欧洲国家还是有蛮多比较好的标的，随着经济不景气等因素，相信会出现一些收购机会；公司会在平衡现金流的情况下，择机进行收购与投资。
Thomas Cook就是其收购计划的标的之一。11月1日，复星旅文宣布订立资产购买协议，计划以1100万英镑的价格向Thomas Cook Group plc及其附属公司收购知识产权资产，此次收购涉及的资金将由复星旅文以其内部资源拨付的现金支付。
复星旅文表示，Casa Cook、Cook’s Club品牌等Thomas Cook旗下度假村和酒店品牌的引入将进一步丰富复星旅文的旅遊目的地业务的住宿供給，充实其度假村及酒店业务，完善FOLIDAY生态系統，为消费者提供全球范围的度假体验。
Thomas Cook集团被誉为是英国“旅游业的鼻祖”，拥有178年历史。官网显示，该集团拥有2.1万员工，在16个国家经营酒店、度假村、航空公司和游轮业务，每年接待游客1900万人次。
复星旅文收购Thomas Cook由来已久，从2015年3月份开始就已经在陆续接触。此次披露的收购价为1100万英镑，约等于9992.6万元人民币，给复星旅文的投资链条上又增添了一环。
此外，据财报显示，截至2019年上半年，丽江项目已经发生成本共计5.76亿元，太仓项目已经发生成本共计23.95亿元，未来几年间，这些项目还需要资金的不断投入。
在收购与投资中，复星文旅的投资输出规模不断扩大。上半年，复星旅文投资活动所用现金净额为已增至8.07亿元，其中4.3亿元，用作旅游目的地项目的资本开支、现有度假村升级改造以及投资数码技术。
显然，复星旅文需要加快融资，来为自身的业务输血。
一直以来，该公司主要依靠经营业务产生的现金、银行及其他借款、资本市场筹集的资金、关联方借款、控股股东的资本投资，来维持集团的营运。
截至2019年6月30日，复星旅文的计息银行借款总额为53.59亿元，可动用的银行融资总额为79.71亿元。现金及现金等价物为17.15亿元，较上年末的18.75亿元有所下降。
在此情况下，资产证券化作为较低成本的融资形式，对于拥有扩张诉求的复星旅文来说，无疑具有较大的吸引力。
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