作者：陶冬

来源：首席经济学家论坛（ID：ccefccef）

2020年的中国经济上半年可谓惊心动魄，下半年称得上一枝独秀。2020年始于中美贸易战的忧患中，接着一场新冠疫情席卷神州大地，封城堵路措施制造出罕见的经济断崖式下滑。在政府的强势领导和民众的积极配合下，五月之后的经济复苏十分靓丽，十一黄金周更演绎出内需、出行的报复式反弹，在世界范围内表现出鹤立鸡群的复苏能力。

2021年的中国经济走势，依然受到疫情的不确定的制约，也受到全球经济复苏力度的制约，更受到经济结构性变化的影响。笔者看来中国经济在2021年有七大悬念值得特别关注。

第一，增长势头。疫情如何衍变目前依然是未知数，这给第一季度的经济表现构成不确定性，但是政府的强势领导、大数据追踪的有效运用、民众的相对配合，令中国疫情比较受控的机会大一些。与世界其他国家相比，中国民众的储蓄率较高，资产负债表受到疫情的冲击较小。同时，财政政策开始发力，十四五规划启动，这是笔者看好2021年中国经济进一步复苏的周期性原因。

中国在这轮疫情应对上，没有走欧美的财政赤字—量化宽松之路，疫情对经济所产生的冲击大多在企业层面消化，银行以坏账的形式吸收冲击。这个对政府财政是好消息，对企业的现金流尤其是民营企业的现金流却是压力。另外新一轮疫情和病毒变异，可能导致全球经济二次探底，外部需求短期可能一时转弱。笔者倾向于相信2021年中国经济增长不会飙升，稳健复苏的机会较大。

第二，大消费破题。无论从中国经济体量还是海外市场现状看，出口主导型发展模式需要改变。疫情后制造业产业链外移的大局估计会延续。从“内循环主体”到“需求侧管理”，中国政府着手打造足以撑起经济发展的内部新增长源。与过去几年房地产旺景带起的消费相比，这次的政策重点似乎放在收入分配上，放在提升传统消费，培育新型消费，发展服务消费上。

中国的购买力正在出现分化，下沉市场和新型服务业可能是未来的亮点。物流渠道的完善、线上销售的普及，激发了四五线城市的购买力，是这两年中国零售增长的主战场。新的产品、新的服务、新的生活模式带动新的消费激情，供应创造新需求。笔者认为可选择的新消费应该是一二线城市的热点。需求端管理，其核心是收入的增加和分配。

第三，产业转型升级。美国围绕芯片供应的一系列争打压，让中国政府痛定思痛，“增强产业链、供应链自主可控能力”被提升到空前的高度。从政策上、资金上加大高科技、新基建投资会在2021年全面展开。

中国实现全面的科技突破还需要时间，但是国家意志和举国体制下，笔者认为人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技和深海深地等八个领域会迎来投资高峰期，部分领域迎来突破性进展是可能的。

第四，货币环境正常化。中国经济复苏的步伐，远远快过世界其他国家，中国人民银行的政策回归随即发生。意料之外的货币政策正常化，触发了一系列的债市违约，也给房地产开发商带来资金流的压力。与世界其他主要大国相比，这次中国的货币政策可以说是最审慎的，率先脱离危机应对状态。

“稳健的货币政策”究竟会收紧银根多少？笔者相信人民银行无意全方位收紧银根，但是政策基调已经转向常规状态，对刚性兑付、房地产红线等历史问题也需要摆出自己的立场。但是暂时看不出流动性的全面持续收紧，“不急拐弯”，基本上刻划出了政府对宏观政策环境的态度和思路，中国的货币大环境在2021年收而不紧。

第五，人民币汇率。人民币汇率近期急升，此中有美元贬值的原因，有中国出口强劲的因素，有海外资金买入中国债券、股票的因素。另外中国经济走势和货币政策立场，均明显有别于美欧日英诸国。简而言之，人民币的基本面因素在改善。

在2021年中国经济复苏继续领先于美国，货币政策更有节制性，人民币债券的收益率仍具吸引力，预计人民币汇率依然升值，不过可能成呈前高后低的走势。另外，联储政策以及中美关系也会直接影响人民币对美元的变化。

第六，资本市场。中国政府从未如现在这样给予资本市场期许。银行作为货币政策的贯彻主渠道，对实体经济的帮助始终不及预期，北京在过去一年中大量推出资本市场新政，试图用资本市场的直接融资部分替代银行主导的间接融资。

中国政府希望从股市得到的是连绵不断的集资能力，这一点投资者可以感受得到。IPO需要时间，但是投资者习惯于跑步进场，把五年的牛市在五个月内炒上去，结果不断遭到政策性打压。这次的悬念是，A股究竟能不能出慢牛。

第七，数据经济。全世界没有哪国的领袖可以集体学习区块链、AI、量子计算的，中国做到了。本届政府对于数据时代的期待、学习热情是前所未有的。但是另一方面，北京又开始限制数据垄断、资本的无序扩张，试图将新时代的新兴产业纳入到监管体系中去。同时，数据经济向生产、消费上的应用蔓延正在如火如荼地展开着。

中国政府对数据垄断、无序竞争的遏制，无可避免地对科技巨头的业务扩张构成冲击，但是北京的规范、监管，为的是未来更好的发展，是必要的。中国在数据时代，拥有应用和市场两大优势，是弯道超车的好机会，笔者不认为政府会窒息数据时代、科技巨头。中国可能在部分智能领域取得一定的领先地位。

在世界几个主要经济体中，中国控制疫情可以说是最成功的，经济恢复也相对比较顺利。随着经济和政策摆脱危机应对状态，中国可以更多地聚焦在经济转型和科技投资上，这对未来十年的经济发展甚为有利。

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