文｜杨亚飞

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“新茶饮第一股”披露了上市后的第一份财报：2021年上半年奈雪实现收入21.26亿元，同比去年同期的11.8亿元增长80.2%。结合先前招股书，今年一、二季度奈雪分别收入9.59亿元、11.67亿元，这其中既有疫情之后的消费反弹，也跟奈雪过去半年扩张有关，2021年上半年净增87家店。

利润基本面的改善更加直观，奈雪经调整净利润实现扭亏为盈，2021年上半年经调整利润4820万元，而2020年同期这一数字为亏损6350万元。结合招股书，2021年上半年奈雪业绩有显著改善，且比去年全年经调整利润还多出不少，后者为1664万元。这一切始于2020年下半年，简单计算可以发现，2020年下半年奈雪经调整利润应为8014万元。

不过相对于业绩表现，奈雪的门店扩张方向和进展更加值得关注。2020年下半年新推出的PRO店，是奈雪过去一段时间扩张的主要方向，在今年上半年新开87家门店当中，Pro店占据绝大多数，净增78家店。

这是奈雪接下来的扩张模板，按照招股书规划，奈雪在2021、2022年分别计划开出约300、350家茶饮店，其中的70%将为Pro店型。奈雪创始人彭心去年接受36氪采访时曾提到，PRO店重点落地购物中心、写字楼商业群，也会考虑对存量标准门店进行升级改造。

之所以更关注扩张前景，是因为对于奈雪来说，追赶喜茶的门店规模，可能是一个不甚恰当但必要考虑的现实目标，后者截至2020年底已经全国开出695家店，且2020年的门店增速要快于同期的奈雪。此外，作为新茶饮第一股，奈雪上市以来的糟糕表现，也让一部分投资者对其发展前景产生担忧。那么，这份中报的表现，能给出一部分回答吗？

除主品牌外，奈雪还在运营“台盖”子品牌，不过与主品牌有明显区别，这个2015年推出的子品牌定位于中低端茶饮市场，产品标价在7-26元不等，平均标价为16元，作为对比，奈雪的茶为27元。

奈雪的茶主品牌仍是业务重心，截至今年上半年占收入比重达到94.4%，相比之下，台盖占奈雪收入的比例已经从2018年的14.3%，降低至2021年上半年的3.6%，收入也跟随门店下滑有相应幅度下降，台盖门店数已经从2018年底的83家店，降低至截至今年6月11日的63家店。 

有意思的是，在2019年度，奈雪主品牌与台盖门店经营利润率还比较相近，分别为16.3%、15.6%，在2020年，奈雪的利润率受到更大冲击，下探至12.2%，到了今年上半年，又反弹至19.2%，但过程中，台盖茶经营情况基本无变化，2019年、2020年门店经营利润率分别为15.4%、15.5%。

奈雪分品牌门店经营利润表现，图据财报

奈雪经营利润率上限也更高。根据招股书，奈雪于2018年、2019年相同门店而言，同店利润率2018年、2019年分别为24.9%、25.3%，而台盖同期同店利润率分别为19.8%、21.0%。

这跟二者定位和模型有关，奈雪选址核心商圈，且受疫情影响较大，而台盖模型已经趋于透明和确定性，利润率浮动空间已经十分有限。这可能也一部分解释了，为什么奈雪会在中报“展望”部分披露，接下来“考虑在合适的时机逐步放开台盖门店加盟。”

但台盖放开加盟就变成了另外一个竞争维度，也不是奈雪目前擅长的地方，这个市场聚集了像蜜雪冰城、古茗、茶百道、七分甜等一系列头部品牌，究竟留给台盖多少新的机会，仍需要打上一个问号。对于投资者来说，奈雪主品牌接下来的扩张才是焦点。

不过，奈雪的门店经营恢复程度究竟如何？需要结合同店门店经营表现来看。

前面曾提到，奈雪2018年、2019年相同门店下，2019年同店利润率为25.3%，而今年上半年，仅有深圳的门店经营利润率达到了这一标准，同样为25.3%，而其他地方的门店经营利润率在14.7%-22.7%不等。必须要承认的是，相比于2020年上半年，门店经营利润率已经有显著的回暖，但接下来，这一复苏仍有待进一步提高。 

奈雪若干同店经营表现，图据财报

在扩张方面，一个确定性的事是，一线、新一线、二线城市仍是奈雪接下来重点扩张方向。从经营表现来看，整体而言，城市所属级别高低并不会对区域门店利润率有显著影响，甚至来说，新一线城市、二线城市门店经营利润率整体要高于一线城市。

根据此前招股书，奈雪2019年、2020年相同门店下，一线城市2019年同店利润率为为18.9%，而同期新一线、二线城市这一数字分别为21.5%、29.3%，此外2020年不同地区城市单店日销售额也是相对持平。今年上半年的扩张情况也基本吻合，一线、新一线城市也是奈雪新店主要落地方向。

Pro店是奈雪的主要扩张选项。截至今年上半年，Pro店已经开出84家，而在年初，这一数字尚仅为6家。值得一提的是，奈雪还将Pro店按照选址不同，划分为了第一类Pro店和第二类Pro店两种。简单来说即是，位于高级别连锁购物中心的为一类Pro店，其他位置的归为二类Pro店。

从过去半年奈雪的试水来看，这两类Pro店经营表现差距明显，根据财报，一类、二类Pro店平均单店日销售额分别为2.11万元、1.19万元，相门店经营利润率分别为21.7%、15.3%。对比之下，奈雪传统标准店同期这两个数字分别为2.19万元、19.9%。

奈雪标准店、一、二类Pro门店经营情况，图据财报

显然，一类Pro店单店日销、门店经营利润率均基本与标准店持平，二类Pro店业绩表现较次。这并不难理解，奈雪发展早期标准店便是以购物中心为主，Pro店则是在相关购物中心的延续。区别在于，Pro店Pro店更像是“更标准化的奈雪”，由于移除了现制面包房，去掉了门店烘焙相关的设备、人员成本，这是个不小的改变，根据此前招股书，截至2021年2月，奈雪Pro店平均店员数为13人，而同期标准店店员为22人。

Pro店给奈雪带来更直观的变化是利好选址，现制烘焙设备去掉之后，意味着不再需要排烟，这对接下来的选址有非常大的帮助。

二类Pro店属于奈雪在线下新场景的探索，在财报中，奈雪方面预计二类店租金成本较标准店、一类Pro店均有较大下降，随着比例提升会降低整体租金成本。不过，从经营情况来看，二类Pro店跟一类Pro店仍有距离，且二类Pro店的具体落地路径也未明晰。此外，奈雪下半年扩张压力不小，按照此前招股书预期，今年全年预计开出300家店，而时间过半，奈雪开店计划进度尚仅完成三成，店型相对成熟的一类Pro店，显然是接下来保证扩张速度的最好选择。

这一调整基本证明了高端新茶饮的一个共性特点：位于高线城市核心商场，聚焦在门店做现制茶饮产品，而非“茶饮+烘焙厨房”。也意味着，奈雪需要在Pro店进一步强化高端茶饮的品牌印记，以更直接地跟喜茶进行正面竞争。

总的来说，以一线、新一线城市为主，二线城市为辅，核心购物中心的Pro店落地进度，已经在过去半年多时间内经过了一定的检验。这种店型对人员、租金成本的改善，已经直接体现在中报里。

根据财报，奈雪今年上半年材料成本占总收入比重为31.5%，去年同期这一比例为39.5%，而2018-2020年分别为35.3%、36.6%、37.9%；此外，奈雪品牌门店员工成本占品牌总收入比重为24.3%，而2018年、2019年、2020年分别为31.3%、30.0%、30.1%，今年整体相关成本有比较明显幅度的降低。

但这更多只是Pro店推出之后一时的改善，随着Pro店规模比例的持续上升，材料成本、员工成本都将很快重新稳定在一个相对成熟的区间。这预计会为奈雪带来更可观的利润，但在这之前，奈雪需要证明Pro店有足够强的扩张能力。

产品层面，在主力现制茶饮之外，烘焙产品，其中上半年烘焙产品收入达到4.6亿元，占收入比重为22%。如果乐观估计，预计全年有望而过去的2018-2020年，这一比例分别为21.8%、25.3%、24.5%。

相比之下，根据财报显示，过去一年多包括伴手礼、茶礼盒、零食、气泡水等在内的奈雪其他业务有显著幅度的增长。其中，2020年上、下半年其他业务收入分别为1500万元、5190万元，整体上升趋势明显。值得一提的是，奈雪曾在2020年10月份推出气泡水产品。此外，今年上半年这一数字已经上升至6973万元，超过去年全年相关业务收入。 

奈雪分产品类型过去三年收入情况，图据招股书

烘焙产品主要在门店销售，其规模跟门店扩张速度有较强的相关性。零售业务则是奈雪疫情之后明显受益的新业务，并且无论是产品还是渠道，都跟门店有更强的互补性，属于在门店之外向零售方向的外延。而接下来能够带来多少新的增幅，还要看奈雪的品牌调性高低。

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